链接：神州租车困惑局：回购法宝出现市场为何不买账？

恒生指数在过去一年左右上涨了近30%，美股进入霸凌的第九个年头。全球股市中有很多板块是超级牛股频发的，比如美股科技互联网股、港股汽车等。分享。但是，有一个板块逆势而上，比较寂寞，那就是租车板块。在港股上市的中国汽车租赁公司神州租车（0699.HK）的股价已经在7港元左右徘徊了一年多。美国两大汽车租赁巨头安飞士 (CAR.O) 和赫兹 (HTZ.N) 的股价处于历史低位。 7月12日，神州租车回购479万股。年初至今神州租车的车是自己买吗，已回购约1.2亿股，成本约8.6亿港元。事实上，神州租车从2016年6月就已经开启了回购模式，但股价并未买进。

神州租车股价在2015年达到22港元的高位后，已连续两年下跌，目前徘徊在7港元附近，跌幅高达70%。如此大规模的回购，市场却不买账，这背后究竟有何玄机？利润远超国际巨头的“精彩表现”。作为中国最大的租车公司，神州租车由创始人兼董事长陆正耀于2007年创立。 2012年尝试在美国上市但失败，随后选择香港市场，并于2014年9月19日成功上市。作为国内第一只汽车租赁股，神州租车已认购200余次，而股价也一路冲到了22港元。神州租车招股书显示，上市前仍处于亏损状态，但自2014年上市以来，神州租车扭亏为盈，超出业内预期。下图为神州租车的利润：

神州租车营业收入从2011年的8.2亿元增长到2016年的64.6亿元，年复合增长率超过50%。上市前净利润一直处于亏损状态。 2013年亏损1.5亿元，但2014年实现净利润4.4亿元，2016年净利润增至14.6亿元元。神州租车近几年的经营数据远比同行漂亮。下表是根据wind数据显示的2016年中美四家租车公司的经营情况：

安飞士和赫兹都是拥有70多年经营历史的美国租车巨头，营收规模远大于神州租车。以人民币计，安飞士2016年营收高达600亿元，相当于9.神州租车的3倍，但净利润却比神州少3.3亿租车。赫兹汽车租赁2016年收入为610亿元，但亏损高达34亿元。 2016年，亿嗨租车营收21亿元，净利润3000万元，仅是神州租车的零头。作为一家只有10年历史的中国租车公司，其净利润可以压倒国际巨头。有什么独特的秘密吗？投资者对中国汽车租赁利润的“含金量”存有不少疑虑，其中关键问题之一是折旧费用。从上表可以看出，神州租车的折旧成本远低于同业。 2016年神州租车折旧占收入的比重为20.6%，安飞士为25%，赫兹租车为32.3%。中美市场可能存在差异，但一嗨租车折旧率也占32.5%。此外，神州租车的二手车处置能力也被认为是创造利润的一个原因，这也是神州租车管理层一直引以为豪的地方。不过值得注意的是，在其关联公司神州优车成立二手车交易平台“神州买买车”后神州租车的车是自己买吗，神州租车开始向买买出售二手车。 2016年，神州租车占二手车销量的近50%。我买了一个汽车平台。二手车市场竞争激烈。神州到底有什么绝招让车更贵？交叉持股和关联方交易是禁止的。随着滴滴和快的合并，优步退出中国市场，中国的旅行大战似乎已经结束。

但实际上，滴滴还是坐不住王位。原因是中国政府对网约车进行监管，并开始实施网约车牌照制度。同时，提高了网约车车辆和司机的准入门槛。一向经营“轻资产”的滴滴，开始布局传统汽车租赁行业。神州优车作为国内获得首张网约车牌照的特种车公司，依托其兄弟公司神州租车在汽车租赁行业的多年经验，开始了B2C中高端商业模式获得各国资本的青睐。截至7月12日，神州优车市值已达454亿元。早在2014年，神州租车就与神州优车科技（UCAR）联合推出专车业务。随后，2016年1月，神州优车科技集团与华夏联合（神州优车前身）进行资产重组。后者收购了神州优车的专车业务，重组后更名为神州优车。目前主要经营三项业务。经营范围：神州专车、神州买车、神州车闪贷。 2016年7月，神州优车（.OC）在中国新三板挂牌。上市之初，神州租车占比7.42%，2017年5月占比降至6.62%。此外，根据公告，神州优车于2016年3月收购神州租车2.神州优车科技65%股权。而同为董事长的陆正耀，这两家上市公司已经成为关联公司，属于陆正耀精心打造的“神州系”。神州优车上市前夕，陆正耀辞去神州优车CEO一职，出任神州优车CEO兼董事长。此举被市场解读为“神州系”欲将重心转向汽车业务，神州优车将被冷落。 尽管两家公司的关联交易一直被列为公开披露信息，但仍无法打消空头的疑虑。

神州租车的主营业务是短租、长租和二手车销售。 2016年长租业务收入占比为22%，相比2011年的5%增长不少。一直是租车主业的短租业务收入占比已经一直在下降，从2011年的77%下降到2016年的55%。财报显示，神州租车的长租业务主要供应给神州优车。 2016年神州租车长租车队19499辆，其中18543辆租赁给神州优车，占比95%以上。长租业务收入占比也在不断提升。 2016年，长租收入占总租金收入的比重为28%，较2015年的21%上升7个百分点。但今年一季度，神州租车的长租业务有所减少。根据公司自己的说法，将逐步降低长租业务对神州优车的依赖。年报还首次出现如下声明：“当神州优车需求下降时，公司有能力高效销售或重新部署从神州优车车队回收的车辆。”然而，神州优车的表态并没有赢得投资者的心。 ，股价依然低迷。公司频繁回购重要股东却大幅减持神州租车自2016年下半年以来的持续回购，原本让不少投资者对股价上涨寄予厚望，但现实却让不少投资者望而却步。一般而言，如果一家公司的股价确实处于低位，可供出售的筹码很少，那么此时回购会逐渐推高股价，而对于坚持的股东来说，差价将自然是赚到的。但是，如果回购一直在下跌，或者连续回购后股价稳定，那么人们很难不认为有人在利用回购来支撑股价。神州租车上市时的股权结构为：大联合（联想投资公司）持股30%，赫兹持股16.7%，陆正耀夫妇持股2.34%。解禁后，赫兹逐渐减持至2%以下，基本退出神州租车，而联想旗下投资公司广联则从30%降至23.7%。陆正耀实际控制神州优车科技持股29.6%，成为第一大股东。赫兹减持主要集中在2015年至2016年，虽然市场上不少人认为这说明租车巨头不看好神州租车的前景，但也有人认为赫兹此举是因为其高债务和损失。需要减持和套现以解决自身的财务困难。无独有偶，陆正耀在国内汽车租赁回购模式启动后继续减持。下表为港交所面包金融的数据：

数据显示，近一年多来，陆正耀减持股份超过6000万股。虽然在总股本中占比不小，但估计他还能套现2亿多港币。之后，由陆正耀家族控制的神州优车科技进入神舟科技。有分析认为，如今做大做强的陆家，正在逐步重新掌控神州租车，打造了陆正耀所说的“人车生态”。虽然神州租车股价处于历史低位，加上回购频繁且大额回购，而传统汽车租赁行业只是趁着私家车出行的机会，市场可以重新估值，但这一切没有反映。就股价而言，市场的反应并非没有道理。投资需谨慎，尤其是面对无法解释清楚的公司，更要管好自己容易丢钱的手。回购套路深，慎入！

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