今天我们一起梳理一下稳健医疗，公司是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健医疗”及“Purcotton 全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。

公司始终坚持以“一朵棉花、一种纤维”为主营业务方向，通过持续创新及不断拓展产业边界，公司已从单一的纱布类医用敷料生产企业发展成为以棉为核心原材料，主要从事棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的大健康领军企业。

公司原先医疗板块业务以医用敷料为主。一般而言，狭义的医用敷料是指伤口护理覆盖物（即伤口护理产品），在伤口愈合过程中起到暂时性屏障作用、提供有利于愈合的环境，包括低端产品如纱布片、绷带以及高端敷料包括泡沫敷料、海藻酸敷料、水胶体敷料等。疫情给公司带来机遇变革，其医疗板块主要业务逐渐扩张至医用低值耗材范畴，产品重点向医用防护产品、手术室感染防护产品、家庭及医院清洁护理产品等倾斜。

高端医用敷料领域发展前景良好，具有较大的国产替代空间。从全球来看，下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料需求日渐提升，高端医用敷料产业迎来良好的发展机遇。目前，医用敷料领域的 3M、Acelity、V.A.C. Therapy 等国际厂商研发实力和产业基础较强，产品以高价高品质路线为主。根据 BMI 的统计，全球高端敷料市场规模预计将于 2022 年达到 70. 15 亿美元。此外，国内医用敷料正由传统敷料向高端敷料发展将成为国内市场发展的驱动力，随着国内厂商在技术与品质上的不断进步及相关政府部门和机构制定的法律法规与行业政策出台落实，高端医用敷料领域未来有较大的国产替代空间。

日常消费品行业：品质化、健康化趋势明显。国内居民可支配收入不断增长及消费转型的社会背景下，消费升级、品质需求旺盛成为日用消费行业时代特征之一，2018 年以来，国内日用品类社会零售额累计同比增速显著高于商品零售/社零总额累计同比增速。公司日用消费品业务覆盖棉柔巾、卫生巾、湿巾等多个品类，以舒适、安全、环保的全棉水刺无纺布为原料，构建高品质消费品集群。

近年来，纯棉柔巾市场认可度大幅提升，品类快速成长。棉柔巾是一种以 100%纯天然棉花为原材料制作的棉巾，采用先进的全棉水刺无纺布工艺生产再经高压蒸汽灭菌处理后制作而成，具有柔软细腻、吸水性佳、不掉屑等特点，是纸巾、化妆棉、洗脸巾等产品的新环保型替代产品。由于以全棉时代为代表的棉柔巾受到市场热捧，在良好的预期下，国内大量棉柔巾品牌涌入市场，目前品牌数量超过 500 个。但众多品牌中，具有持续技术研发能力的企业较少，主要以贴牌生产为主，总体竞争状态较为激烈。

从市场格局角度，根据 2019 年天猫平台棉柔巾品牌销售数据显示，全棉时代、babycare 以及安慕斯三大品牌占平台销售额的 70%左右。其中，全棉时代品牌约占44%；babycare 占比 20%；安慕斯占比 6%。从主流市场价格段看，目前国内棉柔巾价格在 0.14-0.2 元/张左右，约占国内市场的 68%左右，其它价格段市场需求占比相对较小。伴随二胎政策的放开、母婴市场前景乐观以及国家对环保行业的支持，棉柔巾能减少日常生活中的纸张使用量，符合国家绿色环保政策，棉柔巾的市场份额未来将会进一步扩大。

一次性卫生用品行业内，卫生巾市场发展成熟且渗透率水平较高，湿纸巾处于发展初期阶段但份额相对集中。2013-2018 年，我国吸收性卫生用品的市场规模CAGR 为 13.7%，19 年市场规模突破 1200 亿元；其中女性卫生用品市场规模占比47.36%；婴儿纸尿布占比 46.72%；成人失禁用品占比仅 5.9%。

国内湿巾纸市场发展较晚，目前规模相对较小，消费认可度在提升阶段，但份额集中度较好。市场上的湿巾大致可以分为两类，一类是本身已经被消毒，但不能消毒其他物品，里面含有护肤的成分，只能做皮肤湿润保养。另一类是不仅本身被消毒，而且对其它物品也可起到消毒作用的消毒湿巾，可以用做皮肤擦伤、划伤等的消毒或杀菌。

公司健康生活消费品板块主要是全棉时代品牌，医用级产品质量奠定市场良好口碑。公司率先提出以全棉替代化纤、远离化学品刺激的革新性产品理念，向消费者提供医疗级品质的健康生活消费品。全棉时代品牌已拥有较为全面的产品布局，覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体，横跨高端纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家用纺织等多条产品线，为消费者提供高端一站式生活用品购物体验。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率17年下降至低点47.77%，随后逐年提高至51.65%；期间费用率由25.17%上涨至34.10%，其中销售费用率由20.02%上涨至29.64%，管理费用率由5.52%下降至4.32%，财务费用率维持在低位；利润率由16.03%下降至18年低点11.08%，19年提高至11.96%，加权ROE由27.92%下降至18年低点18.34%，19年提高至18.80%。

四、杜邦分析

六、估值指标

看点：

公司从医用敷料代工起家，目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业务，旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。公司过去的优势在于产品力和渠道力，产品力来源于公司多年在主打产品上的研发创新与对质量的坚持，而渠道力来源于对电商、新零售渠道的开拓和遥遥领先的市场占有率；目前，经过疫情期间公司的企业社会价值的认可、知名度的提升，品牌力显著增强，公司长期成长空间被打开，有望打造为大健康领域的龙头国产品牌。