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还未等全世界反应过来，普京下达了更加激进的命令，在顿巴斯地区展开“特别军事行动”，但事实上是俄罗斯军队从三个方向突入乌克兰全境。图/法新

文｜《财经》记者 江玮 王晓枫 张欣培 发自北京《财经》特约撰稿人 魏城 发自伦敦

编辑｜郝洲 陆玲

当地时间2月24日凌晨5时左右，乌克兰全境传来俄军开始采取军事行动的消息。

乌克兰首都基辅遭到俄军导弹的袭击，防空警报响彻全城；南部港口城市敖德萨出现俄罗斯登陆部队的身影；位于乌克兰东部的第二大城市哈尔科夫被俄军突破；位于顿巴斯地区的克拉马托尔斯克和位于第聂伯河边的乌克兰第四大城市第聂伯罗也传来了剧烈爆炸声；西部城市利沃夫的当地官员警告市民关掉所有灯光、寻找隐蔽所并随身带好重要身份证件。

俄罗斯国防部对本国媒体表示，在高精度杀伤性武器的打击下，乌克兰武装力量的军事基础设施、防空设施、军用机场和航空兵均已瘫痪。俄方还声称，乌克兰的平民没有受到任何威胁。

乌克兰总统泽连斯基2月25日凌晨呼吁与俄罗斯总统普京展开直接对话。图/法新

但是乌克兰总统泽连斯基称，在俄罗斯采取军事行动的第一天内，有至少137名乌克兰平民和军事人员丧生。24日，大量乌克兰公民驾车涌往西部边境，当晚，很多没来得及撤离的基辅市民躲进了地铁站台（相当于防空洞）过夜。25日一早，俄军地面部队已经逼近基辅，基辅市内多栋建筑物起火，防空警报声没有停歇。乌克兰军队的一架苏-27战机在基辅上空被击落，乌克兰士兵炸毁了基辅以北50公里处的捷捷列夫河上的一座桥梁，试图减缓俄军的推进。

过去数周，俄罗斯一直在乌克兰的东、北、南三个方向不断加强军事部署，其中包括战斗机、武装直升机、空降部队以及特种作战部队等进攻性军事力量。2月19日，俄罗斯还与白俄罗斯共同进行了“雷霆”战略遏制力量演习，演习的基本目的便是演练战略进攻力量确保摧毁敌人的行动。两天后，俄罗斯突然开始采取行动。

2月21日，俄罗斯总统普京发表全国电视讲话，谈及俄乌两国关系、乌东部局势、俄安全保障等问题，随后签署关于承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的命令，以及俄罗斯与这两个“共和国”的友好合作互助条约。此后，普京进一步宣布支持这两个“共和国”的分离主义分子对乌克兰东部整个顿巴斯地区的领土主张。

2014年，这两个地区在亲俄武装分子支持下，宣布成立“独立国家”。经国际社会斡旋，冲突双方分别于2014年9月和2015年2月在白俄罗斯首都明斯克达成停火协议，此后大规模武装冲突得到控制，但小规模交火时有发生。

普京在21日的全国电视讲话中表示，现代乌克兰是由前苏联“创造”的，该国是“古老的俄罗斯土地”。乌克兰在苏联解体后成为傀儡政府统治下的“美国殖民地”，人民在现任领导人统治下受到“苦难”。

不过俄罗斯外贸银行，复旦大学国际问题研究院副院长冯玉军对《财经》记者指出，“俄罗斯承认这两地独立违背了其与乌克兰签署的《布达佩斯安全保障备忘录》。”（该备忘录主要关注乌克兰、白俄罗斯和哈萨克斯坦的无核化，尊重并避免使用武力等方式威胁三国现有领土的独立和主权。）

还未等全世界反应过来，各方还在争论俄罗斯行动的合法性之时，普京下达了更加激进的命令，在顿巴斯地区展开“特别军事行动”，但事实上是俄罗斯军队从三个方向突入乌克兰全境。按照普京的说法，是要实现乌克兰的“非军事化”和“去纳粹化”。

在俄军全面发动袭击的前一晚，泽连斯基签署法令，宣布乌克兰从当地时间24日零时起在全国范围内实施为期30天的国家紧急状态。此前，泽连斯基呼吁乌克兰民众和预备役士兵与入侵者战斗到底。“乌克兰是一个爱好和平的民族。我们希望平静地生活，但今天如果我们继续保持沉默，明天我们可能就会消失。”

24日，乌克兰外交部发言人奥列格·尼科连科表示，“（俄罗斯的军事行动）是一场战争行为，是对乌克兰主权和领土完整的攻击，严重违反了《联合国宪章》以及国际法的基本准则。”几个小时后，泽连斯基宣布乌克兰与俄罗斯断交。

不过2月25日形势出现些许转机。泽连斯基表示希望与普京坐下来谈判。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫随后也表示，普京准备派俄罗斯代表团前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判。

中国驻乌克兰使馆24日发布公告提醒在乌中国公民和中资企业，最好待在家里，且远离窗户和玻璃，以免发生意外伤害。如果开车长途旅行，可在车身明显处贴上中国国旗。不到24小时后，中国驻乌克兰大使馆又发布《关于请拟自乌克兰撤离中国公民进行登记的紧急通知》，准备分批包机接回在乌的中国公民。

生活在敖德萨的华商曲波对《财经》记者表示，敖德萨很平静，没有恐慌，除了早上4点多传来了一两下爆炸声。但表面的平静之下，生活还是发生了变化：银行门前有人排队取钱，加油站和商店出现了排队的身影，价格也在上涨。作为敖德萨华商总会主席，曲波从上世纪90年代初就来到敖德萨，这里有着乌克兰最大的商品批发零售市场，因此也集结了很多华商。“局势不稳对投资也会有影响。”他说。

美欧出台最严厉制裁措施

联合国安理会2月24日召开紧急会议期间，俄罗斯突然对乌克兰展开军事行动。会后，其他国家大使上前安慰乌克兰驻联合国大使谢尔盖·基斯利齐亚。图/法新

在俄罗斯24日突然对乌克兰展开大规模军事行动的同时，联合国安理会正在连夜就乌克兰局势召开紧急会议。联合国秘书长古特雷斯在会上呼吁普京“给和平一个机会”。

他说：“所以，如果真的有一场行动在准备中，我发自内心地只有一件事要说：普京总统，阻止你的军队攻击乌克兰。给和平一个机会。已经有太多人死去。”

2月24日，基辅市民纷纷躲到地铁站避难。图/法新

但当爆炸声在乌克兰首都基辅和其他城市响起，“给和平一个机会”的呼吁已经变得苍白。古特雷斯在紧急会议结束对媒体发表讲话时说：“我必须修改我的措辞，我要说，以人性的名义，把你的部队带回俄罗斯。以人性的名义，不要开始一场可能是这世纪以来最具毁灭性的战争。”

由于局势升级如此之快，当晚各国驻联合国代表准备的发言稿大多已经过时。“谈论局势降级为时已晚。我呼吁你们每个人尽一切可能来阻止战争。”乌克兰驻联合国大使谢尔盖·基斯利齐亚说。

俄罗斯驻联合国大使瓦西里·涅边贾则在会上称，目前发生的不是一场战争，而是一场“特别军事行动”。

俄罗斯目前担任联合国安理会轮值主席国，基斯利齐亚呼吁俄罗斯放弃这一职位。他在结束发言时说：战犯不会进炼狱，他们直接下地狱。

乌克兰东部城镇遇袭后，一名受伤的妇女来到当地医院。图/法新

美国总统拜登在美国当地时间24日表示，普京选择了一场有预谋的战争，这场战争将带来灾难性的死亡和人类的苦难。俄罗斯应独自为这场袭击导致的死亡和破坏负责，美国及其盟友将团结、果断地做出回应。世界将追究俄罗斯的责任。

2月24日，七国集团领导人也一致谴责了俄罗斯的军事行动，他们认为“俄罗斯总统普京发动一场在欧洲的战争是站在了历史的错误一边”，各国还讨论了如何保障全球能源供给稳定，并为应对可能出现的混乱局面做好准备。

会后，美国对俄罗斯采取了进一步制裁措施，包括将俄罗斯最大银行俄罗斯联邦储蓄银行（）从美国金融系统剔除，禁止其处理美元交易；对俄罗斯第二大银行俄罗斯外贸银行（VTB）实施资产冻结；美国还冻结了另外三家俄罗斯金融机构在美资产，加上此前的制裁，俄罗斯前十大金融机构和80%的银行资产都被列入制裁范围。

对俄罗斯经济至关重要的企业和实体也被施加限制，它们将无法再通过美国市场筹集资金。多位俄罗斯寡头和普京的盟友被列入制裁名单，他们的资产被冻结，并被禁止入境美国。此外，美国切断了对俄罗斯技术产品的供应，限制俄罗斯进口半导体、电信、加密安全、激光、传感器、海事技术。

美国还对协助俄罗斯的白俄罗斯进行了制裁，制裁对象包括两家国有银行、九家国防企业等。

但是制裁措施里并未出现人们讨论已久的将俄罗斯从环球银行金融电信协会（SWIFT）全球银行间支付系统中排除这一选项，也没有对俄罗斯能源产业进一步的制裁。

欧盟也于24日公布了对俄罗斯的新一轮制裁，冻结俄罗斯在欧盟的资产，阻止俄罗斯的银行进入欧洲金融市场。欧盟还针对俄罗斯的能源、交通行业展开制裁，并通过出口控制打击俄罗斯的贸易和制造。但欧盟国家在是否将俄罗斯从SWIFT支付系统中排除这一制裁选项上存在分歧。尽管波罗的海国家强烈希望如此，但德国等国还存在顾虑。尽管这一举措可以对俄罗斯银行造成沉重打击，但也将使欧洲债权人难以收回资金。

欧盟委员会主席冯德莱恩称，“是普京将战争带回了欧洲”，这些制裁将削弱俄罗斯的经济基础和现代化的能力。

英国首相鲍里斯·约翰逊24日宣布对俄罗斯所有主要银行实施资产冻结，切断它们与英国金融系统的联系；将立法阻止俄罗斯企业和国家从英国市场筹资或举债；禁止俄罗斯航空公司的航班在英国落地；暂停可作为军用目的部件对俄罗斯的出口许可；停止向俄罗斯出口高科技产品和炼油设备；冻结100个个人和企业的资产。

讲话中，约翰逊还劝泽连斯基离开乌克兰，称后者可能需要一个“安全的地方”，英国愿意向“乌克兰流亡政府”提供支持。

日本首相岸田文雄25日表示将对俄罗斯展开新的制裁。日方将冻结俄罗斯金融机构的资产，控制对俄罗斯的高科技出口，停止向相关个人发放签证。

在普京2月21日宣布承认乌克兰东部“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的独立地位并派军队进入这一地区“维和”之后，美国、欧盟、英国、日本已经出台了对俄罗斯的一轮制裁。

美国在2月21日采取的制裁措施包括：禁止美国人在乌克兰分离地区的商业活动；对在这两个分离地区经营的企业领导人或高管实施制裁。

22日，德国宣布停止北溪2号管道项目的审批工作。这一长达1230公里的管道于去年9月竣工，但德国监管机构尚未批准其投入运营。北溪2号每年可以输送550亿立方米的天然气，将把俄罗斯的天然气通过波罗的海管道经由德国运输至欧洲，从而每年为俄罗斯国有天然气公司带来约150亿美元的收入。

北溪2号每年可以输送550亿立方米天然气，把俄罗斯的天然气通过波罗的海管道经由德国运输至欧洲。图/法新

德国的这一决定被认为是西方针对俄罗斯最有力的制裁举措之一。当天，欧洲市场的天然气报价从前一天的每兆瓦时71.5欧元升至79欧元，相当于每千立方米约830欧元。

全球股市的“黑色星期四”

由于俄罗斯采取的突然军事行动，全球股市经历了“黑色星期四”。2月24日，亚太市场全线下跌，欧洲股市持续走低，俄罗斯交易所两次暂停交易。

2月24日中午，A股开始调整，下午开盘后大幅跳水，盘中上证指数跌幅一度超过2%，临近收盘，跌幅有所收窄，最终报收3429.96点，跌幅1.70%。深证成指、创业板指跌幅均超过2%。数字货币、移动支付等概念股领跌，石油、黄金等逆势飘红。当日，有4021只个股下跌，占比达到了85.2%，仅653只个股上涨。两市成交额达1.36万亿元。北向资金合计净卖出33.58亿元。

香港股市亦出现急速杀跌。截至2月24日收盘，恒生指数下跌3.21%，恒生科技指数下跌4.33%，创下新低。科技、消费、地产板块跌幅均居前。此外，日经225下跌1.81%，韩国综合指数下跌2.6%，富时新加坡海峡指数下跌3.45%。

欧洲市场也集体下跌。德国DAX指数跌3.96%，法国CAC40跌3.83%，英国富时100跌3.88%。

而作为此次事件中心的俄罗斯市场，开市约两小时后，莫斯科交易所宣布交易暂停，恢复不久后宣布二次暂停交易。俄罗斯MOEX开盘后一度下跌近10%，当日跌幅超过30%。俄罗斯RTS指数跌幅一度超过50%，交易二次暂停前，该指数跌幅为33.97%。

在全球股市一片萧条之下，2月24日市场的避险情绪极为浓厚，国际油价和黄金价格持续反弹。ICE布油、NYMEX原油、INE原油最大涨幅均超过5%，COMEX黄金指数涨幅一度超过3%，伦敦金现、银现价格不断上涨。

“地缘冲突具有突发性和不可预测性，因此市场没有准备和无法对未来走势做出准确预判的情况下，最直接的反应就是避险先行，历次经验无不如此。”中金公司表示，“单纯因避险情绪不加区分地抛售在一定意义上反而释放了在其他方面的压力，因此一旦局势缓和或提供更好再介入机会，尤其是估值已经很低的港股，中国自身政策力度才是关键。”

全球股市大跌、避险资产大涨的剧情在美股交易时间出现逆转。当地时间24日，美国宣布新一轮对俄制裁措施，美股低开高走，科技股领涨，最终纳斯达克指数上涨3.34%，道琼斯指数涨0.28%，标普500指数上涨1.5%。

2月25日，双方冲突仍在继续，但市场恐慌情绪有所缓解，全球股市集体反弹。

经历了上个交易日的突然跳水，25日A股开盘后高开高走，上涨股票超过3300家。截至收盘，上证指数涨0.63%，深证成指涨1.21%，创业板指大涨2.58%。医药生物、电力设备、钢铁等行业涨幅居前。两市累计成交额破万亿元，北向资金净流入63.85亿元。

亚太主要指数亦集体收涨，日经225指数上涨1.95%，韩国综合指数上涨1.06%，富时新加坡海峡指数上涨0.76%。

欧洲股市同样上演反弹。25日，欧洲市场重要指数开盘冲高后回落。截至本文截稿，德国DAX涨幅超0.4%，法国CAC40上涨0.7%，意大利富时MIB涨幅0.36%，英国富时100指数涨幅达到1.41%。

紧张情绪暂缓，俄乌局势走向仍将继续影响全球金融市场的表现。中金公司认为，判断后续进一步影响取决于两个方面，一是短期来看局势是否进一步升级，体现在是否爆发进一步全面冲突，以及美国和欧洲各国对俄罗斯制裁是否进一步扩大；二是中期视角下连带损失的影响程度，如通过石油、天然气和农产品价格对于全球价格和货币政策的掣肘。

“俄乌紧张局势对中国经济的直接影响有限。”中金公司认为，“我们预计货币政策仍有宽松空间，而财政政策力度也将进一步加大，大宗商品价格阶段性上升不至于对我国政策宽松形成明显制约。”

广发证券首席策略分析师戴康认为，地缘政治风险本身不主导股市的趋势，仅有结构上有影响。从历史上地缘政治风险对股市的经验看，如果原有股市趋势是向好的，地缘政治风险引发的调整就带来买入的机会，如果原有股市趋势是负面的，就会加深颓势。

在业内人士看来，俄乌冲突对中国A股的影响有限。平安基金认为，冲突并不会正面冲击中国的宏观基本面，但在全球资产价格联动的情况下对投资者的情绪会造成打击，因此股价的波动更偏交易层面。“当前中国极力推行经济‘稳增长’政策，货币平稳宽松，财政积极前置，宽信用已逐步落地，经济有望筑底回升。”平安基金表示。

不过，交银国际董事总经理、研究主管洪灏认为，今年市场的变数会非常大。“我之前预测了3200点到3800点的指数区间，但今年的变数非常大。未来像货币政策、房地产放松等都在预期之内，可能不会对市场情绪、资金到位带来根本性的变化。需要重点观察的指标包括出口数据、人民币汇率的强势与否、外汇储备、商业银行的美元储蓄等，这些指标都反映了中国宏观经济与外部的联系。”洪灏向《财经》记者表示。

大宗商品价格攀升，俄罗斯的福利？

西方媒体认为，美欧对俄罗斯施加的严厉经济制裁会令俄罗斯更加孤立、更加远离世界经济体系。但冯玉军认为，美欧出台的制裁政策软弱无力。

“俄罗斯之所以咄咄逼人，就是看到新能源革命和经济转型为俄罗斯能源产业带来非常严峻的挑战，如果欧洲能够实现绿色能源，东地中海天然气得到顺利开发并且大规模输送到欧洲，欧洲在中期前景里完全可以降低对俄罗斯天然气的依赖，这对俄罗斯来说是巨大威胁。”冯玉军说。

对俄罗斯能源出口进行制裁虽然能够打击其外汇获取能力，但鉴于俄罗斯作为西欧一大天然气供应商所起的作用，可能导致天然气价格在欧洲飙升。不仅如此，俄罗斯还是全球主要石油出口国，普京宣布一系列决定后，国际原油交易价格纷纷上涨。2月24日，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格升至每桶95.54美元；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格盘中一度升至每桶100.04美元，收于每桶96.84美元，维持在2014年以来最高收盘价附近。

鉴于油价已经因供需错位而处于多年高位， James私人客户集团首席投资官拉里·亚当（Larry Adam）估计，紧张局势加剧可能意味着或有更多上行空间，而这也许会给美国和全球经济带来负面影响。摩根大通就估算出，若油价升至每桶150美元，将使上半年全球GDP年化增长率降至0.9%，同时通胀率将翻倍至7.2%。

更有分析师担忧，俄罗斯的军事行动有可能以推动欧洲和世界各地能源价格飙升的方式引发金融市场大幅波动。

作为对冲地缘政治风险的投资选项，俄乌紧张局势不断升级将金价推升至2021年6月以来的最高水平。在截至2月22日之前的15个交易日中，金价有12个交易日走高。投资者对黄金在动荡时期的稳定性推崇备至。

John 联合首席投资策略师马修·米斯金（ ）预测称，如果紧张局势进一步升温，可能会使金价在几个月内突破2020年8月创下的每盎司2051.50美元的收盘纪录。美国银行分析师也在报告中建议，如果金价突破每盎司1860美元至1880美元的区间，投资者应考虑增持黄金。该行还预测金价有可能会再创新高。

虽然俄乌危机升级导致全球股市波动，但很多股票分析师认为应该淡化危机事件对美国股市造成中长期影响的可能性。因为过去30年里，从恐怖袭击到爆发战争等种种地缘政治事件发生后，市场都出现短期波动，但美国股市往往会相对较快反弹。数据显示，1990年以来此类危机发生后六个月，美国股市平均上涨4.6%，而且上涨情况占比为81%。

拉里·亚当因此认为，孤立的地缘政治事件不是影响经济和金融市场的更长期因素。但他同时提醒称，若发生入侵事件，由此造成的经济和市场影响可能会在短期内给全球经济带来下行风险，并引发市场持续震荡。

相比股市，更应该引发注意的是俄乌危机带来的地缘政治风险溢价对大宗商品交易的影响。俄罗斯和乌克兰都是小麦主要出口国，根据美国农业部的数据，俄乌两国加起来占全球小麦出口的29%。分析师指出，如果该地区的地缘政治危机导致小麦出口大减，那么小麦价格自然会被推高，玉米和大豆期货价格也可能会上涨。

大宗商品交易价格上涨会在一定程度上弥补西方制裁俄罗斯带来的损失，因此这是俄罗斯希望看到的局面。目前，国际原油、天然气以及其他重要战略资源均有因地缘政治风险而价格上扬趋势。

无论美国、英国和日本如何制裁俄罗斯俄罗斯外贸银行，受到这些制裁措施反作用力最大的，可能还是欧盟，因为欧盟诸国严重依赖俄罗斯的能源供应，欧盟许多公司和银行也可能因为对俄制裁蒙受重大损失。

2月22日，卡塔尔能源部长萨阿德·卡比在天然气出口国论坛第六次领导人会议后表示，目前俄罗斯对欧洲的天然气供应无法被任何国家取代。卡比指出，俄罗斯目前占据欧洲天然气市场供应的30%至40%，卡塔尔没有如此数量的液化天然气可以替代俄罗斯对欧洲的天然气供应。

在全球能源供应中，俄罗斯占据着相当重要的位置。俄罗斯拥有世界上最大的天然气储量，总计亿立方米，占世界总储量的54%。俄罗斯也是世界上最大的天然气出口国，每年输送约1960亿立方米的天然气。

俄罗斯的石油储量占世界总储量的13%。2000年以来，俄罗斯的石油产量和出口大幅增加，2006年曾一度超过沙特阿拉伯的石油产量。如今，俄罗斯是全球第三大原油生产国，排在美国和沙特阿拉伯之后，2021年，俄罗斯的石油日产量约1000万桶，约占全球产量的10%。

欧洲对俄罗斯能源的依赖更为严重。根据欧盟统计机构的数据，2021年上半年，欧盟47%的天然气进口来自俄罗斯，近四分之一的石油进口来自俄罗斯。

“俄罗斯不仅涉足乌克兰，还涉足白俄罗斯和哈萨克斯坦，这正是运用在原苏联地区恢复领导权制造地缘政治紧张状态，刺激国际大宗商品市场，特别是石油、天然气和煤炭价格上涨。还有一些关键性战略资源，例如生产半导体用品所使用的氖气（70%全球供应来自乌克兰）和钯金价格上涨，通过这种方式，普京获得了额外的收入，弥补西方经济制裁带来的损失。”冯玉军对《财经》记者解释说，“这不是短期的，普京会不断通过制造紧张推高价格，有机构预测，如果今年国际原油能保证100美元每桶，俄罗斯今年会获得600亿到800亿美元额外收入。”