东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《整装业务持续放量，客单值稳步提升》，本报告对索菲亚给出买入评级，认为其目标价位为17.29元，当前股价为14.29元，预期上涨幅度为20.99%。

索菲亚(002572)

核心观点

事件：公司公告 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 79.34 亿元，同比增长9.53%，实现归母净利润 8.03 亿元，同比下降 5.35%；单三季度公司实现营收 31.53 亿元，同比增长 7.10%，实现归母净利润 3.92 亿元，同比下降 2.82%。

索菲亚品牌增长稳健，整装业务收入持续高增。分品牌，单三季度索菲亚品牌实现收入 26.97 亿元，同比增长 10%，索菲亚品牌坚定推进整家战略深化，新开拓门窗、墙地等多元品类，前三季度工厂端平均客单价达 18133 元，同比提升 34.89%，整家定制拉动客单价明显提升；司米品牌发力橱衣配全品类发展，处于由橱柜向全屋定制转型阶段，推测三季度营收有所承压；米兰纳品牌三季度实现收入 0.90 亿元，同比增长 155%，米兰纳定位大众市场，快速完善渠道体系建设，收入实现高速增长。分渠道，单三季度公司经销/直营/大宗渠道分别实现收入 26.58/0.68/3.66 亿元，同比增速分别为 11%/-7%/-29%，此外，公司整装渠道前三季度收入同比增长120.66%，持续快速放量。

低毛利配套品营收占比提升导致三季度盈利同比承压，后续有望逐步修复。三季度公司实现毛利率 34.17%，同比下降 1.58pct，推测主要源于毛利率较低的配套家具家品占整体收入比例的提升，以及上游板材、五金配件等原材料价格同比上涨。三季度公司期间费用率为 18.09%，同比持平。公司单三季度实现归母净利率12.53%，同比下降 1.78pct。预期伴随上游原材料价格逐步回落，叠加公司产品花色缩减与板材利用率提升，盈利能力有望逐步修复。

大家居战略持续推进助推客单值提升，城市合伙人战略激活终端渠道活力。公司围绕全屋定制需求持续推进大家居战略布局，以覆盖全价格段的品牌矩阵为载体扩容品类矩阵，三季度索菲亚和米兰纳品牌工厂端平均客单价均实现环比提升。此外，公司 10 月份发布千城万店城市合伙人战略，赋予合伙人全品类经营销售权，以及与既有经销商的多样合作模式选项，通过升级渠道布局挖掘终端订单需求，激活终端渠道内在活力。

盈利预测与投资建议

适当下调大宗业务收入增速假设以及门店单店收入增速预期，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 12.09/14.29/16.54 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为12.91/15.84/18.48 亿元）。结合可比公司给予 2022 年 13 倍市盈率估值，对应目标价 17.29 元，维持“买入”评级。

风险提示

地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.22亿，根据现价换算的预测PE为9.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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