WIND数据显示，2014年12月8日，傅友兴任职广发稳健增长基金经理，当天基金的复权单位净值1.4258，截至2020年12月3日，基金的复权单位净值已经达到13.2619，经历了几轮股灾，持续创下新高。 接近6年的时间，广发稳健增长的任职收益173.69%，年化回报有18.29%，累计跑赢业绩比较基准120.1%，对沪深300的超额收益也有111个百分点。 更难得的是，这只基金股票仓位有上限，在最高不超过65%股票仓位限制下，能跑出这个业绩实属不易。 从历年回报来看，基金的表现相当稳定。即使在2018年市场大跌的情况下，广发稳健增长仅下跌7.78%，远好于同类基金和市场平均水平。 我们总结过傅友兴的投资特点：仓位受限+低换手+长周期持股+较低集中度。

在本次交流中，傅友兴介绍了自己所在的广发基金价值投资部门的具体情况，目前8位基金经理各有不同的特征，比如，有人追求绝对收益，有人则是典型逆向风格选手。 同时，傅友兴也对自身投资特点做了总结，管理基金接近6年，能够实现低波动、稳健收益，离不开他的仓位管理和选股策略。 此外，对于大家最关心的明年市场问题，傅友兴认为，对于明年的收益预期要降低，可以在目前调整的板块和低估值板块寻找一些机会，但是，选择标的要更加谨慎严苛。

以下是聪明投资者整理的傅友兴本次交流的全文：

价值投资部一共8位基金经理

各自风格都不同

问：团队中有像你这样的领军人物，还有中坚力量和新生力量，新生力量有谁呢？

傅友兴：新生力量有三位，他们都是从公司优秀的研究员中选拔出来的，基本面功底非常扎实，我认为都是非常有潜力的基金经理。

问：价值投资部的定位是什么？基金经理各自的特点和特长又是什么？

傅友兴：我们公司在2018年9月份，参照海外资产管理公司的经验，根据基金经理的投资风格，把主动公募权益基金分成三个部门， 第一个部门是价值投资部， 第二个是策略投资部， 第三个是成长投资部。 价值投资部的定位，就是以价值投资策略为核心，通过投资于被市场低估的优质企业，为持有人实现长期稳定的投资收益。 部门现在共有8位基金经理，今天来了2位， 李琛属于追求长期稳健、绝对收益的投资风格，王明旭有非常丰富的专户管理经验，他擅长从高ROE的消费、医药、金融等行业来选股。 除了他们之外，我们部门还有两位中生代的基金经理，属于比较典型的逆向投资选手，他们逆向的投资风格特点是，擅长从市场关注度低的行业和板块去选择投资机会。

问：他们各自的特点有没有什么要补充的？

傅友兴：我们部门8位同事。因为都在价值投资部，对于坚持价值投资是有高度共识的，但是各自有不同的特点和特长。 比如李琛，她的风格就是追求回撤比较小、中长期可持续的稳定收益。 王明旭，因为他以前有非常丰富的宏观研究经验和专户管理经验，他的投资风格是比较灵活的，能够更好的应对市场的变化。

问：刚才你讲价值投资部有8位基金经理，他们之间平时交流吗？

傅友兴：我们8个人在1个部门，交流是很多的，虽然每个人只是管理自己的基金，是相互独立的，但是因为我们部门整体上是一个团队，所以大家的互动碰撞交流都是非常充分的。 举个例子来说，我们部门每周一下午都会开会，每个基金经理会在这个会上去分享自己对行业、对公司、对市场的看法，不同的观点之间也会进行充分的碰撞。 除了这种正式的会议之外，因为我们平常坐的位置也是非常接近的，所以我们随时可以就关心的一些问题，做这种不正式的讨论交流，或者类似闲谈这种方式。所以我们的互动、内部交流氛围是保持非常好的。

持有基民破百万的背后：

股票仓位管理+选股

问：你管理时间最长的一个基金叫广发稳健增长，截止至9月末，持有人也破了百万，取得如此亮眼成绩的背后的原因是什么？

傅友兴：如何实现中长期稳定可持续的投资业绩，是每一位基金经理的追求。 我2013年从研究转基金经理，在转投资之前，我就认真思考，因为A股的市场波动比较大，怎么才能取得一个可持续、稳定的中长期投资收益？ 为此我做了一个研究，我研究了公募基金投资业绩的历史。 做完这个研究我发现，如果以5年或者10年为周期来看，一个基金要是能做到年化收益15%以上，这种基金的占比是不高的。 主要的原因是因为，A股市场的特点，过去是牛短熊长，牛市往往时间比较短，熊市的时间长一些。 所以我做完这个研究，加上我以前看到国外一个很知名的基金经理讲过的话，我觉得是很有道理的，他认为，一个基金经理除了去找好股票，最重要的一个工作是组合的风险控制，我对这句话是非常认可的。 我管理基金接近6年的时间，在过去的6年时间里，既经历过2015年股市的大幅波动，也经历过2016年的熔断，以及2018年市场的大幅下跌。 在这几个特别的时间阶段里边，我通过股票仓位的管理，以及持有安全边际更高的股票，基金净值下跌相对比较小。 所以这么多年下来，我的产品的中长期业绩还相对比较不错，这是我总结最主要的一个原因。

问：你通过是怎么样的管理让回撤更小、收益净值能够屡创新高？

傅友兴：第一个，在市场估值风险比较高的时候，要通过股票仓位的下降，来管理组合回撤的风险。 第二个，在组合管理的过程中，要做组合动态的调整。 使得组合持有的股票一直保持在比较好的风险和收益平衡的状况，这样才能确保你的产品处在一个比较好的风险和收益的情况。

有意识的训练自己

避免受市场情绪的影响

问：作为价值投资者，而且注重长期收益，如果说市场短期一些收益很好的时候，你心中能不能做到波澜不惊呢？

傅友兴：这个问题是我们在做基金的过程中都会遇到的，比如说2019年，包括今年市场是偏成长的投资风格。 在此之前，比如说在2016 年、2017年是偏价值的投资风格，所以市场是每年在变化的。 但是像我们三位都工作了15年以上，工作时间比较长的基金经理，一旦形成比较稳定的投资风格之后，就会坚持自己的风格，所以在不同的年份就会遇到不太适应的情况。 在这个时候价值投资观察员，一个公司是否有比较包容的投资文化，以及中长期的考核制度保障就显得至关重要了。 我们广发基金整个的投研文化是非常包容多元的，同时我们公司对于每一个基金经理又建立了三年以上考核周期的设计。 有这样的投研制度保障，每个基金经理在不同的市场情况下，都能坚持自身的投资风格，不会因为市场的短期变化，就轻易改变自己的投资行为、习惯。

问：我觉得你很平静，是不是你不太容易受到市场短期波动的影响？

傅友兴：因为我们都是人，不是机器，都容易受到市场情绪的影响，但是我们做投资这个行业，就要通过有意识的训练、思考来提醒自己，避免受到市场情绪的影响。

对于明年的收益预期要降低

目前调整的板块和低估值的板块都能找到机会

问：对明年市场有什么看法？

傅友兴：因为今年马上就要结束了，明年的市场展望也是我们，包括投资者非常关心的。 在谈到这个问题之前，我想跟大家提供一个数据。 在过去两年，从2018年11月到现在这两年时间，是股票基金包括股市的大年，我们算了一下数据，过去这两年股票型基金平均每年的收益是32%，这个数据是比较高的数据。 如果说把时间拉长一点，从2008年11月算到现在，过去12年，股票型基金的平均收益是11.7%。 经过2019年、2020年这两年的大幅上涨，客观地说，现在市场上像消费、医药、科技这些板块，估值都比历史平均水平要高的。 所以最近的市场我们可以发现，都是一些顺周期的、低估值的金融、化工这些板块涨幅比较好。 展望明年，最重要的一点是，首先，对于明年的收益预期要降低一些。 当然，好的一点在于，这段时间像消费医药科技最近几个月也持续在调整，所以在这些调整的消费医药科技板块里面，以及低估值的金融周期这些板块里边，都能找到一些低估的投资机会。 只是明年做投资的时候，对于投资标的的选择要更为谨慎苛刻。

基民不赚钱的现象不是国内独有的

投资多启用“慢思考思维”

问：基金赚钱，但基民不赚钱这件事一直有流传，作为普通的基民，如何才能管得住自己追涨杀跌这只错误的手？

傅友兴：你讲的基金赚钱，基民不赚钱的现象不是国内独有的，我们也做过研究，欧洲、美国的市场也是如此。 最主要的原因是大多数投资者，包括我们基金经理在内，因为是人，不是机器，所以容易受到市场情绪的影响。 怎么才能避免追涨杀跌，去影响自己的投资收益呢？ 我这里想提供一个国外的见解，国外的一个很知名的心理学家做过研究，他的研究发现，我们的大脑有两种决策思维： 一种思维是叫快思维， 这种思维是根据我们的情感记忆或者经验来迅速作出判断的。往往我们在投资过程中下意识的追涨杀跌，就是被这种思维所驱动的。 第二种思维是慢思维， 我们在启用这种思维的时候，需要调用我们的注意力去做分析，才做出决定。 对于大多数投资者来说，我的建议就是对于自己的买或者卖，要尽量制定事先的计划，尽量有意识地多启用自己的慢思考思维，这样就能确保自己的每一个投资决定都是依靠自己的事先的计划来进行，这样能够比较好的避免出现追涨杀跌操作这种情况。

喜欢跑步，钟爱阅读人物传记和回忆录

问：你平时做一些什么运动呢？

傅友兴：因为我们这工作的强度是比较大的，所以我在平常还是会坚持去健身房锻炼，一周去那么两次三次，这样才能保持比较好的身体状态。 保持这样的身体和工作状态，才能努力为我们的持有人把基金管得越来越好。

问：你在健身房做什么运动？

傅友兴：跑跑步了，包括跟着教练做一些这种器械类、力量的训练，类似这种。

问：你能跑多少公里？

傅友兴：我一般就是跑20~30分钟。

问：你平时会看什么书呢？

傅友兴：我看的书比较杂，除了我们工作相关的，像一些海外基金经理的传记，投资分享的内容，还会看一些海外公司的传记，这些管理者的回忆录等。 聪投在今年8月也曾对傅友兴做过报道，介绍了他的投资方法和市场观点，现摘录部分精华：

持仓的三个特点

问：可以简单的对自己的投资风格做一个自我评价吗？

傅友兴：我的投资风格比较注重风险与收益的平衡，属于相对稳健均衡的投资风格。我在考虑买卖决策的时候，对风险考虑更多，目标是尽力实现一个中长期的投资收益。 具体有这么几个特点： 第一，我的投资以自下而上选股为主，70%~80%以上还是以个股贡献为主，深入研究企业的价值，在估值合理或者低估的时候买入。 第二，对估值的安全边际比较关注。当持有个股的估值上涨到预期收益率下降的时候，通常会选择减持。 第三，我的持股周期相对长，换手率比较低，通常都在一倍以下。

对于不同行业的公司

采取的估值方法不一样

问：你的投资理念非常注重估值的合理性，但是好的公司估值都不便宜，你的投资体系当中是如何看待估值的呢？

傅友兴：我们对于不同行业的公司，采取的估值方法是不一样的。 比如稳定增长类的公司，我们只看它的市盈率、PEG；对于周期反转类的公司，我们比较关注它的正常营业周期内，它的盈利跟市值相比是否合理。 我一般的做法是，看过去3年、5年一个公司或行业正常的估值中枢是多少，根据估值中枢来判断它的合理市值。 对于未来几年能保持快速增长且持续时间比较长的公司，我们会做现金流贴现，看合理估值是多少，再根据这个来决定持仓的一个比例。 我们觉得买入价格是决定投资回报的重要因素之一，所以我们会合理评估一个企业的估值、盈利增长，去决定买卖的比例，这样才能给持有人实现一个比较合理的回报。

医药和消费的可预测性较强

行业需求稳定

问：看你过往的组合持仓，以消费医药等为主，较少配置周期股和TMT价值投资观察员，为什么将关注重点集中在消费和医药？

傅友兴：我觉得行业的投资机会与经济发展背景是密切相关的。 我们的经济逐步从出口导向、投资导向转向内需驱动型，消费、医药是由居民的需求驱动的，这种行业从我们国家，包括美国等发达市场的历史来看，都是长期复合投资收益非常高，而且波动性比较小的行业。 而且，这些行业的特点是可预测性比较强，行业需求比较稳定。 所以这一类行业的公司可以通过规模化的优势或者产品差异化的优势，形成自己独特的竞争能力，从长期看，能够形成比较好的超额回报。 这是我们的产品比较多的投资于消费医药这些行业的主要原因。